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4、消费进级下，莳植和正畸是口腔行业两座金矿
4.1 口腔医疗细分范畴多，医保只报销根基医治用度
口腔诊疗是医疗机构为消费者供给口腔疾病诊断、医治和口腔保健等办事。从科室上看，口腔医疗又可以进一步细分为牙体牙髓科、牙周科、口腔颌面外科、口腔修复科、口腔正畸科、口腔莳植科、口腔预防保健科等。
医保只报销根基质料费和医治费。一般在口腔科诊疗傍边，医保只报销补牙(包含根基质料、医治费)、拔牙和医治牙周炎、牙龈炎等牙病产生的用度；触及牙齿整形美容的根基不报销，包含镶牙、烤瓷牙、洗牙、牙齿改正、莳植牙等。主如果由于这些举动凡是触及昂扬的质料用度；此外，牙科住院费中除义齿用度外，均可由医保兼顾基金付出。
莳植和正畸是典范的高价值项目。相对付平凡的拔牙、补牙几十元到几百元的收费尺度，莳植和正畸项目是典范高价值项目。按照咱们从上海九院领会到的环境，单颗莳植牙收费在1.8万-2.2万元摆布，而正畸因为质料缘由代价区间较大，在2.2万-5万元之间。莳植和正畸均不在医保报销范畴内，是以对患者的消费能力请求较高。莳植和正畸代价区间附近，且均具备较强的消费属性，咱们认为二者成长路径类似。
4.2 莳植和正畸受益于消费进级，在一二线都会率先突起
患者的消费能力和大夫数目是制约莳植和正畸浸透率晋升的重要身分。以莳植为例，我国莳植牙浸透率较低，每万人莳植牙数目仅10个，而世界重要国度的均匀程度大要在100摆布。阐发发明，莳植牙浸透率重要跟消费能力和莳植大夫数目两个身分有关，前者代表付出能力，后者代表办事供应能力。韩国每万人莳植牙数目高达622个，主如果因为2014年起头牙科保险笼盖更多的高端人群。别的，在韩国70%以上的牙医都能展开莳植手术，而我国这一比例偏低。巴西固然人均GDP与我国在统一程度，但因为其巨大的牙科大夫数，致使莳植大夫数目全世界至多。
我国莳植市场仅占全世界1%。因为我国当前莳植牙浸透率较低，莳植市场范围仅占全世界的1%摆布。而欧洲和美洲凭仗较高的浸透率，占比别离高达47%和28%。
美国事全世界最大的口腔医疗市场，2017年其莳植牙数目约270万颗摆布。从美国履历来看，莳植范畴起步滞后于总体口腔医疗，美国莳植快速成长肇端于1980年摆布，彼时美国人都可安排收入靠近9000美元，相对于全部口腔医疗起步时晋升了5000美元。
我国重要一二线都会人都可安排收入已到达或靠近9000美元。2017年上海和北京城镇住民人都可安排收入别离为6.26万和6.24万元，按2017年均匀汇率计较别离为9300美元和9200美元。别的，姑苏、杭州、宁波、广州、南京、深圳等都会均靠近9000美元。
我国一二线都会高口腔大夫密度可支持莳植和正畸成长。我国口腔大夫散布不均，北京以每百万人具有405名口腔大夫高居首位，已跨越俄罗斯，靠近一般发财国度程度500名的程度。浙江、上海、宁夏、吉林也在200名以上，广东、山东、江苏等省的口腔大夫总数均在万名以上。因为高程度口腔病院或综合病院口腔科多位于省城或重点都会，口腔大夫特别是高程度口腔大夫偏向于向大都会集中，杭州、宁波、广州、深圳、青岛、姑苏、南京等都会均具备较高的口腔大夫密度，守旧估量都在200人/百万生齿以上。我国重点一二线都会已具有较强的口腔医疗办事能力，可支持莳植和正畸范畴成长。
当前我国一线都会和部门二线都会人都可安排收入程度可以支撑莳植和正畸的成长，同时这些都会具有大量优异口腔大夫，办事能力强。咱们估计莳植和正畸两大高价值项目将率先在一二线都会成长起步，然后向三四线都会扩大。
4.3 种植和正畸在起步阶段，市场潜力大
跟着住民妞妞規則,收入晋升，口腔消费观念改良，曩昔几年莳植和正畸量连结了快速增加。2017年我国莳植牙数目到达196万颗，同比增加近40%，若单颗按10000元计较，则2017年我国莳植牙市场范围约200亿元；而按照HenrySchein的数据，2015年我国正畸病例有163万例，同比增加12.4%，若按此增速计较，则2017年我国正畸病例约莫206万例，每例按12000元计较，则我国正畸市场范围在250亿摆布。
我国莳植牙潜伏市场空间在2000亿摆布：
1)假如今朝16-59岁中青年人群均匀缺牙0.4颗。按照第三次天下口腔康健风行病学查询拜访数据，35-44岁中年人留牙29.6颗，按满口30颗算缺牙0.4颗；
2)假如60岁以上老年人均匀缺牙7.5颗。按照第四次天下口腔康健风行病学查询拜访数据，65-74岁老年人均匀缺牙7.5颗；
3)假如我国莳植牙浸透率到达1%。2018年美国跨越1.2亿人最少缺失1颗牙，接管莳植修复的仅150万人，对应270万颗莳植牙，浸透率在1.25%摆布；
4)中青年因为更注意品牌，单颗莳植牙代价按12000元计较。老年人对品牌不存眷，代价相对于敏感，且缺牙多的环境下单颗牙单价降低，均匀代价按8000元/颗。
我国正畸市场潜伏市场空间在2000亿元以上：1)2000年中华口腔医学会正畸专业委员会查询拜访得悉我国错颌畸形总体得病率为67.82%，较上世纪60年月晋升30%-40%，呈上升趋向。咱们假如当前我国错颌畸形得病率在70%摆布；2)正畸凡是有两个春秋段，一是5-19岁的青少年，二是20-34岁的成年人，35岁今后正畸病例较少。今朝我国正畸病例200万例摆布，参照我国5-19岁和20-34岁两个春秋段3.78亿的潜伏患者人数，浸透率仅约0.5%；3)正畸客单价按12000元计较。参考外洋环境，咱们守旧估量5-19岁浸透率在5%-10%之间，20-34岁浸透率在1.1%-2%之间，则我国正畸市场潜伏市场空间在1224亿-2395亿元之间，仍有5-10倍的成漫空间。
本章小结：莳植和正畸作为口腔医疗两大高价值诊疗办事，将显著受益于消费进级，率先在一二线都会迎来暴发式增加，然后向三四线都会扩大。今朝莳植和正畸市场范围别离为200亿和250亿，持久来看，潜伏空间均到达2000亿级别。
5、投资建议
本篇陈述咱们重要阐发了口腔行业的供求瓜葛，经由过程比拟果断我国口腔行业行将迎来快速成长期，同时认为莳植和正畸受益于消费进级，是口腔行业最值得存眷的两个细分蓝海市场。咱们建议存眷口腔医疗全财产链投资机遇，重点是上游装备和耗材，特别是莳植、正畸和修复所需的高值耗材和装备，重点举荐正海生物、建议存眷美亚光电；从下流来看，口腔医疗办事集中度不竭晋升，处在区域到天下过渡的关头期，重点举荐通策医疗。咱们将在后续陈述中对相干投资机遇举行深刻分解。
5.1 正海生物：海内生物再生质料龙头，受益莳植高速增加
正海生物是海内生物再生质料范畴龙头，重要有三大产物，别离为生物膜、口腔修复膜和骨修复质料，重点利用于神经外科、口腔科和骨科。此中口腔修复膜和骨修复质料利用场景之一就是莳植牙，我国大要有一半的莳植牙患者存在骨量不足的环境，必要添加骨修复质料，而口腔修复膜则是用于口腔软组织浅层缺损的修复，二者可共同利用。2017年公司生物膜、口腔修复膜和骨修复质料别离实现贩卖额8631万元、8671万元和839万元，别离同比增加23.71%、17.96%和21.95%，连结高速增加。2017年三大产物占收入比例高达99%。
生物膜重要用于硬脑(脊)膜缺损的修复。该品种市场竞争较为剧烈，海内厂家重要有天新福、冠昊生物，入口产物重要有强生和贝朗。今朝天新福、冠昊生物和正海生物市占率居前三位，外洋品牌相对于靠后。海内硬脑膜市场在50-60亿，相对于成熟，行业增速不到10%，前三家企业市场范围在10-15亿。2017年正海生物硬脑膜贩卖8631万元，同比增加24%，而同期冠昊生物贩卖1.4亿元，同比下滑23.38%，咱们估计正海生物市占率将渐渐实现超出。将来脑膜竞争款式的扭转重要寄托新质料的呈现，公司正在研发新一代生物膜，其上市后将加速对现有产物的替换。
口腔生物膜方面海内竞争款式杰出，入口产物瑞士盖氏盘踞70%的市场份额，正海生物约占10%，凭仗代价上风有望渐渐实现入口替换，其他如韩国的品牌则在品种和代价上良莠不齐。骨修复质料方面，市场重要由瑞士Geist水果酵素,lich Pharma AG的产物盘踞，公司产物2015年获批上市，处于市场开辟阶段，贩卖范围较小，但陪伴着莳植牙行业的快速成长，有望连结30%以上的增速。
后续研发方面，重磅品种活性生物骨初次注册得到国度药监局受理。活性生物骨属于药械组合产物，注册壁垒较高，公司先发上风较着，咱们估计活性生物骨有在2020年落地。外洋具有活性生物骨产物的企业以美敦力和史赛克为代表，年贩卖额在10亿美元以上，且还没有在海内上市。除活性生物骨外，公司还启动了指导组织再生膜、新一代生物膜等新产物的梯队研发，此中指导组织再生膜在举行临床实验，估计2020年得到注册证，有望成为新的事迹增加点；新一代生物膜在注册查验，估计2021年得到注册证；此外子宫内膜修复质料是潜伏大品种，斟酌到打胎和剖腹产人群巨大，市场范围比现有品种超过跨过一个数目级，估计在3-4年内拿到注册证书。其他品种如尿道修复补片、鼻腔止血质料等有望在2021年获批。
公司事迹表示靓丽，2018H1实现收入1.05亿元，同比增加25.10%，根基保持稳中有升；实现净利润3998万元，同比增加91.38%，晋升显著。公司近两年净利润增速高于收入增速的重要缘由是公司经销占比渐渐晋升，贩卖用度率降低较着。咱们看好生物再生质料在政策支撑、生齿老龄化和入口替换趋向下走上快速成长之路，公司将陪伴口腔行业驶入快车道。
5.2 通策医疗：口腔医疗扩大加快，向综合医疗办事团体迈近
公司以口腔医疗连锁谋划为主业，2003年建立，2006年收购杭州口腔病院，2007年景为海内第一家口腔医疗上市公司。公司采纳“区域总院+分院”模式举行团体化复制，今朝公司浙江省内依靠平海路、城西、宁波三家中间病院，扩大口腔分院合计已达19家，加之省外共30家摆布。经由过程引入波恩技能和品牌，打造辅助生殖海内标杆，深刻结腳底按摩墊,构妇幼医疗范畴。别的，公司经由过程受让通策眼科20%股权，开辟眼科范畴，培养新的增加点。今朝，公司正在向综合性医疗办事团体迈近。
公司事迹表示靓丽，2018年前三季度实现收入11.63亿元，同比增加33.71%；实现归母净利润2.75亿元，同比增加51.33%。
口腔病院省表里扩大提速。2018年公司倡议“蒲公英规划”，规划3-5年在浙江省新建100家分院，首批10家签约病院已正式表态。同时依靠国科大存济医学院，公司介入倡议的通策口腔医疗基金定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔病院，打造存济口腔品牌，此中武汉存济已正式开业，重庆存济举行评审验收阶段。
口腔医疗消费进级，量价齐升。2018H1公司门诊量到达87.90万人次，同比增加17.22%。从客单价上，浙江区域晋升速率快，2018H1浙江地域口腔医疗客单价达793元，同比增加13.45%，公司客单价远高于天下均匀程度。
客单价晋升重要因为正畸和莳植营业快速增加。2018H1公司正畸和莳植营业收入别离为1.22亿元和1.09亿元，别离同比增加50.52%和29.05%，正畸增速远高于总体程度，莳植增速比拟2017年晋升较着，根基与总体持平。看好公司延续受益口腔消费进级。
6、危害提醒
6.1 医疗平安变乱危害
当前口腔医疗，特别是莳植和正畸处于浸透率晋升的关头时代，若由于部门口腔医疗机构不规范的临床操作致使一些紧张的行业平安变乱，将会对口腔诊疗项目推行造成晦气影响。
6.2 研发进度不及预期危害
口腔医疗财产中游以相干耗材和装备为主，跟着消费者对医疗办事需求的晋升，耗材和装备也在不竭迭代，如正海生物就有丰硕的在研产物管线。若相干产物研发进度不及预期，将对公司股价发生必定的影响。
6.3 医疗机构扩大不及预期
口腔行业下流处在延续扩大和吞并整合阶段，如通策医疗口腔病院扩大加快。若新的医疗机构扩大遭到资金、职员、政策等多个身分影响，存在不达预期危害。 |
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發表於 2020-6-5 18:01:25
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